Carbon footprint 2023 (TCFD Report) – Valori Responsabili

Le metriche di carbonio utilizzate nell’analisi delle azioni e delle obbligazioni corporate, esplicitamente raccomandate dalla TCFD, sono le seguenti:

• Impronta di carbonio relativa: totale delle emissioni di gas serra scope 1 e 2 del portafoglio, direttamente attribuibili all’investitore attraverso la sua quota di proprietà nel valore di mercato totale delle società (definita anche “esposizione alle emissioni”), per milione di euro investito. Si misura in tCO₂e/milione di euro investito.
• Intensità di carbonio: intensità totale delle emissioni di gas serra scope 1 e 2 del portafoglio (in base ai ricavi degli emittenti), direttamente attribuibili all’investitore attraverso la sua quota di proprietà nel valore di mercato totale delle società. Si misura in tCO₂e/milione di euro di ricavi.
• Intensità di carbonio media ponderata (WACI, Weighted Average Carbon Intensity): intensità delle emissioni di gas serra scope 1 e 2 (in base ai ricavi degli emittenti), proporzionali alla ponderazione degli emittenti nel portafoglio. Non tiene quindi conto della quota di proprietà. Si misura in tCO₂e/milione di euro di ricavi.

Nel complesso, l’impronta di carbonio relativa del portafoglio ammonta a 50,84 tCO₂e/milione di euro. L’intensità di carbonio è pari a 124,66 tCO2e/milione di euro, l’intensità di carbonio media ponderata è di 139,99 tCO2e/milione di euro.

Contributo settoriale alle emissioni in Valori Responsabili

Confronto con il portafoglio Valori Responsabili a fine 2021.

Sulla base delle analisi sull’impronta di carbonio svolte nel tempo, nel 2021 la metodologia di selezione è stata modificata al fine di migliorare l’impronta di carbonio dei fondi, introducendo criteri specifici per la valutazione di società coinvolte in attività di gas naturale e di società attive in settori ad alta intensità di carbonio. Nel 2022 è stata inclusa nella metodologia una specifica valutazione climatica per migliorare ulteriormente l’approccio alla selezione di Etica. Gli effetti di queste modifiche sono pienamente applicati ai portafogli a giugno 2023.

Vi sono evidenze di un netto calo nell’intensità di carbonio di Valori Responsabili dal 2019, in particolare negli ultimi due anni, grazie agli interventi metodologici effettuati nel 2021 e nel 2022 e alla performance positiva delle società selezionate in precedenza per gli investimenti. Dal 2021 al T1 2023, l’intensità di carbonio di Valori Responsabili è calata del 45,53% ed è del 59,88% inferiore rispetto al 2019.

L’intensità di carbonio del portafoglio a fine 2021 era pari a 228,85 tCO₂e/MEur e quella dello stesso portafoglio con gli ultimi dati disponibili a giugno 2023 è di 124,66 tCO2e/MEur. È dunque possibile calcolare che il turnover di portafoglio da fine 2021 a giugno 2023, al netto delle variazioni nei dati sulle emissioni, ha contribuito a ridurre l’intensità delle emissioni quasi del 28%. Questo significa che la variazione nella composizione del portafoglio a seguito degli interventi metodologici spiega il 61% della differenza, mentre la variazione nei dati sulle emissioni rappresenta il 39%.

L’analisi degli scenari mira a esaminare l’intensità attuale e futura delle emissioni dirette e indirette di una società (gas serra scope 1 e 2) per capire a quale scenario climatico è allineata, fino al 2050. Il budget di carbonio di ogni società è definito in base alla sua quota di mercato attuale e a quella futura stimata.

L’analisi degli scenari confronta le emissioni di gas serra del portafoglio attuali e future con il budget di carbonio stimato in diversi scenari AIE: Scenario di sviluppo sostenibile (SDS, Sustainable Development Scenario), Scenario degli impegni annunciati (APS, Announced Pledges Scenario) e Scenario delle politiche dichiarate (STEPS, Stated Policies Scenario)^[3]. Ogni scenario è legato a un budget di carbonio, ossia a una quantità limitata di carbone fossile che può essere bruciata in tutto il mondo per rimanere entro una certa temperatura. Il budget di carbonio cambia a seconda dello scenario, dove lo Scenario di sviluppo sostenibile è il più ambizioso, coerente con un aumento della temperatura globale ben al di sotto dei 2 °C entro il 2100 rispetto ai livelli preindustriali.

La performance è indicata quale percentuale del budget assegnato utilizzato. L’analisi dimostra che il portafoglio, a fine giugno 2023, risulta per la prima volta allineato con una proiezione di aumento della temperatura di 1,5°C. Nell’analisi svolta nel 2022, il portafoglio di Etica era associato a un incremento di temperatura di 2,1°C entro il 2050 e un superamento del budget di carbonio associato con lo scenario SDS nel 2038.

Il fondo registra una performance migliore rispetto al mercato, qui rappresentato dall’indice MSCI World ESG Universal Net Total Return, ovvero il “benchmark”, che supera il budget dello scenario SDS già nel 2026 ed è associato a un aumento della temperatura di 2,6°C entro il 2050.

La migliore performance del portafoglio rispetto al benchmark è dovuta a due fattori, legati all’allocazione settoriale e alla selezione dei singoli titoli:

1. Esclusione della maggior parte delle attività fossili dal portafoglio
2. Un rigoroso processo di selezione che riguarda tutte le società rimanenti coinvolte in attività fossili e quelle operanti nei settori più inquinanti.
3. Maggior numero di società impegnate a ridurre le emissioni rispetto al benchmark.

In particolare, il 57% del valore del portafoglio (il 51% nel report TCFD 2022) è coperto da un target di riduzione di GHG approvato dalla Science-Based Targets initiative (SBTi), rispetto al 45% del benchmark.

L’analisi dei rischi climatici di transizione analizza il mix di generazione di energia del portafoglio.

Il 69% della capacità installata di generazione di energia delle società del portafoglio proviene da fonti rinnovabili. Nel benchmark la quota di capacità di energia rinnovabile è di circa il 23%.

Analisi del rischio climatico di transizione nel portafoglio di Valori Responsabili al 30.06.2023

L’attuale mix di generazione energetica del portafoglio presenta una quota di rinnovabili superiore a quella dello Scenario di sviluppo sostenibile dell’Agenzia Internazionale dell’Energia nel 2030, che prevede l’84% di rinnovabili nel 2050 e il 53% nel 2030.

I rischi di transizione sono diminuiti dal 2021 al T2 2023, con un calo dell’esposizione alle riserve di combustibili fossili dall’1,38% allo 0,95% degli investimenti totali e nessuna dimostrata conversione di tali riserve in potenziali emissioni.

ISS utilizza un modello per stimare le potenziali perdite di valore, entro il 2050, derivanti dalla variazione del prezzo delle azioni a causa dei rischi fisici posti dal clima, calcolando il valore a rischio (VaR, Value at Risk) di ciascun emittente. Il modello di valutazione prende in considerazione i seguenti rischi: variazioni del valore del capitale attraverso variazioni delle proprietà, degli impianti e delle attrezzature (PP&E, Property, Plant and Equipment), costi di riparazione delle attività danneggiate attraverso investimenti in spese in conto capitale (CAPEX, Capital Expenditure), aumenti dei costi di produzione attraverso variazioni delle spese di vendita, generali e amministrative (SG&A, Selling, General and Administrative Expenses) o costo del venduto (COGS, Cost of Goods Sold), variazioni del reddito attraverso le vendite.

L’analisi si basa sugli scenari più rilevanti utilizzati nell’ambito dell’IPCC 5th Assessment Report (AR5). Lo scenario di riferimento si basa sul Representative Concentration Pathway (RCP) 4.5 (aumento della temperatura di 1,7-3,2 ℃ entro il 2100). In questo scenario, il VaR del portafoglio entro il 2050 è stimato in 20 milioni di euro, con i settori della tecnologia dell’informazione e dei beni di consumo discrezionali che rappresentano quelli più esposti. Ciò rappresenta una perdita dello 0,8% del valore complessivo del portafoglio. Il VaR sale a oltre 32 milioni di euro se si adotta lo scenario peggiore, ipotizzando un aumento della temperatura di oltre 3,2 °C.

La principale conclusione tratta dall’analisi svolta nel 2021 era stata quella di introdurre una valutazione specifica delle aziende per ridurre l’impronta di carbonio degli investimenti. Nel 2022 è stata inclusa nella metodologia una specifica valutazione climatica per monitorare meglio le emissioni di gas serra nelle aziende attive nei settori dei materiali, dei beni industriali e dei servizi di pubblica utilità e in qualunque altra attività correlata ai fossili. Gli effetti di queste modifiche sono pienamente applicati ai portafogli a giugno 2023.

L’intensità di carbonio del portafoglio alla fine del 2022 è inferiore agli anni precedenti e vi sono evidenze di uno stabile calo dell’intensità di carbonio di Valori Responsabili dal 2019. Di fatto, l’intensità di carbonio alla fine di giugno 2023 è del 59,88% inferiore rispetto al 2019, grazie agli interventi metodologici effettuati nel 2021 e nel 2022 e alla performance positiva delle società selezionate in precedenza per gli investimenti.

L’analisi di scenario mostra che il portafoglio è ora per la prima volta allineato con una proiezione di aumento della temperatura di 1,5°C.

Questa sezione confronta le emissioni di gas serra e altre metriche relative al carbonio per il portafoglio di obbligazioni sovrane di Valori Responsabili rispetto al benchmark a fine 2022, compresi i valori assoluti e relativi delle emissioni di carbonio del portafoglio. Le emissioni sono calcolate in base ai principi proposti da Platform Carbon Accounting Financials (PCAF)^[4], assegnando le emissioni a un’obbligazione sovrana in base alle operazioni dirette di un governo e ai finanziamenti pubblici ad altri settori della società.

Metriche utilizzate:

• Esposizione alle emissioni: emissioni di gas serra scope 1 e 2 di un Paese, ponderate per la quota di valore investito rispetto al suo PIL (rettificato PPA). Si misura in tCO₂
• Intensità di carbonio media ponderata: media ponderata delle emissioni di gas serra scope 1 e 2 per milione di PIL, come indice dell’efficienza di carbonio per unità di output. Si misura in tCO₂e/ milione di euro di PIL.

L’esposizione alle emissioni del portafoglio è pari a 46974 tCO₂e.

L’intensità di carbonio media ponderata è pari al 17,17%.

Questi indicatori sono molto diversi rispetto a quelli pubblicati lo scorso anno, in ragione dei cambiamenti nella metodologia di contabilizzazione del carbonio. Inoltre, l’esposizione alle emissioni si basa ora sul PIL e non più sul debito dei Paesi.

Il portafoglio è caratterizzato da una significativa sovraesposizione al debito italiano rispetto al benchmark. Infatti, il debito italiano rappresenta il 47% dell’importo totale investito ed è il principale responsabile dell’esposizione totale alle emissioni del portafoglio. Si noti che il cambiamento metodologico nel calcolo delle metriche relative (ossia l’esposizione alle emissioni), dal debito al PIL, non è favorevole per l’impronta di carbonio dell’Italia, perché il debito italiano in termini assoluti è superiore al suo PIL. Il debito italiano rappresenta una quota molto inferiore nell’indice di riferimento, vicina a quella della Francia, la più rappresentata nell’indice, e della Germania. Sia Francia che Germania hanno un rapporto debito/PIL inferiore rispetto all’Italia. Questo potrebbe essere il principale fattore trainante del cambiamento nel confronto tra il portafoglio e il benchmark dallo scorso anno.